2006年的中國經(jīng)濟有許多“意外”，在這些意外的背后，也許隱藏著理解未來經(jīng)濟趨勢的秘密。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】貿易順差的規(guī)模和占GDP的比例在2006年繼續(xù)大幅度上升，并雙雙創(chuàng)下歷史記錄，可算是諸多“意外”中的一個，回顧2005年底分析員的看法，普遍的猜測是今年的貿易順差規(guī)模會小幅度回落。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）實際上，造成貿易順差繼續(xù)擴大的力量，即使在2005年底，也已經(jīng)可以看得比較清楚，其中比較主要的是兩方面的因素：一個是中國主要貿易伙伴的制造業(yè)增長率已經(jīng)出現(xiàn)比較明確的見底回升的跡象，從需求方面拉動了順差；一個是中國急速釋放的制造能力（比如在鋼鐵、電解鋁、水泥、玻璃等行業(yè)）在尋找出路，從供給方面擴大了順差。從這兩方面的情況來判斷，2007年順差的規(guī)�？赡芾^續(xù)擴大，但其增長率將明顯放慢，至少對于2007年上半年的情況講，這一判斷應該問題不大。不少的分析員將順差的擴大與匯率聯(lián)系在一起，并主張對人民幣進行激烈升值。應當承認，在貿易順差與人民幣匯率（特別是人民幣實際有效匯率）之間存在一定的關系，在長期內，匯率升值確實有助于恢復國際收支平衡。但是把2005-2006年急速擴大的貿易順差完全歸結為匯率因素，實在是搞錯了方向。回顧中國貿易順差波動的歷史可以看得很清楚，中國的貿易順差波動大體上是逆周
期的，主要取決于國內總供求之間的平衡狀況，在比較小的程度上也受到外部需求波動的影響。從收入法的角度來分析，貿易順差的擴大顯示國內儲蓄超過了國內投資，因此通過管理總需求和擴大內需來應對這一局面，本來應該是題中之義，這一點姑且不論。從簡單的經(jīng)濟學道理上看，經(jīng)濟中的利率水平取決于儲蓄和投資之間的平衡；貿易順差擴大顯示儲蓄越來越大于投資，因此經(jīng)濟中的利率水平就會下降。由于資產價格對利率水平很敏感，所以利率下降促成了包括長期債券、古董、股票和房地產在內的資產重估。這也解釋了為什么在中央銀行連續(xù)加息和調整準備金率的背景下，資產價格、甚至債券市場都不為所動的“意外”。
更一般地看，任何經(jīng)濟體應該都存在自我穩(wěn)定的傾向，宏觀調控因素，只是在努力促進這一過程而已。從這樣的角度來分析，資產價格重估的“目的”是什么呢？顯然是擴大需求和減少貿易順差。其途徑是：通過降低籌融資成本擴大投資、通過財富效應擴大消費、通過勞動力和土地價格的上升減少出口。由于實體經(jīng)濟恢復平衡尚需時日，因此可以確定的是資產重估遠未結束。在此意義上，政策操作中壓縮投資的做法，只會延長資產重估的時間，延長經(jīng)濟恢復平衡的時間。在2006年經(jīng)濟高速增長、貨幣供應也明顯上升的背景下，通貨膨脹水平相當穩(wěn)定，全年的CPI比2005年要更低，這一點現(xiàn)在應當是十分確定的，這也許算是今年經(jīng)濟的“意外”之二。
回顧年初的情況，許多分析員認為今年的CPI通貨膨脹將超過3%，預測上的誤差實在不算小。從經(jīng)濟學的道理上看，通貨膨脹取決于經(jīng)濟的總供求平衡狀況，在中國的制造能力快速釋放的背景下，通貨膨脹水平的上升缺乏基礎，這在年初本來也應當
是十分清楚的。稍微復雜的是，分析總供求的平衡，在中國經(jīng)濟高度開放的背景下，需要放在全球范圍內來進行。實際上，年中以來，之所以通貨膨脹會有輕微的上升，關鍵原因正在于全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)的加速。對于一種具體的商品價格來說，如果其他商品的價格上漲了，則該商品的價格一般也會相應上漲，原因在于該商品的合理價格是相對其他商品價格而言的。最近的糧食價格之所以上升，原因正在于此；實際上，這一模式解釋了這么多年
來中國糧食價格的波動模式�，F(xiàn)在比較清楚的是，盡管中國通貨膨脹水平仍然處在上升過程中，但距離其高點已經(jīng)不遠，2007年上半年，通貨膨脹水平就會逐步降低。在2005-2006年中國制造能力快速釋放的背景下，企業(yè)盈利的下滑比較輕微，并在2006年2季度以后開始反彈；在盈利下滑的過程中，固定資產投資仍然高速增長，這也許是2006年經(jīng)濟的“意外”之三。
實際上，在2005年底的時候，考慮到企業(yè)盈利的惡化過程和制造能力繼續(xù)釋放的前景，我們對2006年的投資增長率做了很悲觀的預測，一年來的數(shù)據(jù)顯示，這一預測是錯誤的。除了數(shù)據(jù)可能存在問題以外，我們也許仍然可以找到其他一些更合理的解釋。從固定資產投資的行業(yè)構成數(shù)據(jù)看，相當明顯的特點是：制造能力正在快速釋放的行業(yè)，其投資增長率相當?shù)�，例如鋼鐵行業(yè)的投資增長率只有一位數(shù)，水泥、玻璃等的情況也大體類似；對于上游采掘業(yè)、房地產行業(yè)和消費品行業(yè)來說，其盈利仍然在繼續(xù)改善或處在歷史高位；相對應地，這些行業(yè)的投資增長率相當高。這一現(xiàn)象說明，在微觀層面，企業(yè)根據(jù)價格和利潤信號調整投資行為的機制是相當順暢的，也說明中國的市場化改革進程確實取得了明顯成效。這也許是支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長和企業(yè)良好盈利最重要的制度基礎。
對于產能過剩行業(yè)而言，其利潤的改善傾向在今年2季度以后也相當明顯，那么其推動力量是什么呢？實際上仔細觀察這些行業(yè)的進出口數(shù)據(jù)可以看到，過剩的產能越來越多地被國外需求的增長所吸收。例如盡管中國鋼鐵和電解鋁行業(yè)的產能增長相當快，但在全球其他地區(qū)，鋼鐵和電解鋁產能的增長率則相當?shù)�。全球需求的增長能夠吸收中國的過剩產能，一方面是因為中國制造業(yè)的成本優(yōu)勢，一方面是因為中國已經(jīng)并正在深刻地融入全球經(jīng)濟體系。它所帶來的問題是，中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟波動的敏感程度也日益上升，如果全球制造業(yè)出現(xiàn)比較大的麻煩，中國很難置身事外。如果更深入地觀察利潤在產業(yè)鏈上的分布，并對比中國重工業(yè)在工業(yè)中的占比數(shù)據(jù)看，可以看到的是：一方面重工業(yè)的占比在快速上升；一方面利潤越來越多地集中在上游行業(yè)。這也許說明，中國確實處在加速重工業(yè)化的過程中；由于
重工業(yè)的資源密集型特點，上游行業(yè)出現(xiàn)了少見的超長景氣；中國需求的增長也許還造成了全球大宗商品市場的緊張。更重要的是，由于重工業(yè)同時具有資本密集型的特點，中國固定資產投資波動的中軸出現(xiàn)了系統(tǒng)性的抬升；從盈利分布等數(shù)據(jù)看，這一結構性變化還遠沒有結束。
宏觀經(jīng)濟評論從這樣的角度看，2007年中國的固定資產投資可能會繼續(xù)高速增長，其扣除物價因素后的實際增長率也許不會低于20%；調控政策也許會造成投資的短期波動，但似乎無法改變投資高增長的基本趨勢。