上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率仍然維持高位，但就行業(yè)平均來看，基于增長(zhǎng)的估價(jià)水平已不再誘人。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】和我們一年前提升行業(yè)評(píng)級(jí)時(shí)相比，基于安全估值基礎(chǔ)的信心在消退，我們?cè)敢飧鼮橹?jǐn)慎些。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）
橫向比較，在全球主要地區(qū)中，中國(guó)銀行股的總體估值不再便宜。如果用GORDEN模型計(jì)算隱含資本成本，上市銀行08年動(dòng)態(tài)PB隱含的平均資本成本為9%。這一水平已僅高于日本，低于其他主要市場(chǎng)，這表明A股市場(chǎng)已給予了銀行股足夠的“中國(guó)溢價(jià)”。縱向比較，我們預(yù)計(jì)2007年上市銀行凈利潤(rùn)平均增速37%，2008年凈利潤(rùn)平均增速27%。而目前2007年和2008年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為37X和29X，整體估值提升的空間不大。
如果2007年和2008年上市銀行的盈利增速大幅超過我們的預(yù)期，那么上述的估值水平就可以有所突破。但從利率市場(chǎng)化、競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)際利率的驗(yàn)證看，都至少可以得出結(jié)論：2008年之后上市銀行利差難以繼續(xù)大幅擴(kuò)大。生息資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)也難以超越市場(chǎng)預(yù)期。稅改已反映在盈利預(yù)測(cè)中。我們找不到支持目前估值的凈利潤(rùn)成長(zhǎng)性。而且我們認(rèn)為2007年下半年銀行難以重現(xiàn)上半年凈利潤(rùn)同比增速。
我們對(duì)行業(yè)本身的看法依然正面，但作為股票分析師，不僅要關(guān)心成長(zhǎng)，更要關(guān)注對(duì)成長(zhǎng)的定價(jià)。
我們建議投資者對(duì)上市銀行的投資策略進(jìn)行重新檢視，在關(guān)注利潤(rùn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，關(guān)注這種增長(zhǎng)的可持續(xù)性以及增長(zhǎng)能否帶來發(fā)展。在現(xiàn)有估值結(jié)構(gòu)下，我們建議投資者關(guān)注“大小兩頭”，對(duì)銀行股的持倉(cāng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極增持大銀行，長(zhǎng)期持有細(xì)分市場(chǎng)的龍頭，同時(shí)謹(jǐn)慎參與部分有特色的中小銀行。
市場(chǎng)齊漲共跌提供了調(diào)倉(cāng)的更好時(shí)機(jī)。