興業(yè)證券給予G海螺20元目標(biāo)價(jià)，要點(diǎn)如下：
　　收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)的定價(jià)基本合理。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】對(duì)于收購(gòu)海螺集團(tuán)三間子公司采用凈資產(chǎn)定價(jià)的方法，我們認(rèn)為定價(jià)還是比較合理的，收購(gòu)該資產(chǎn)對(duì)于海螺水泥而言，一方面可以減少關(guān)聯(lián)交易，并減少相關(guān)費(fèi)用的支出，另一方面這三家公司具備較強(qiáng)的盈利能力，也能為公司貢獻(xiàn)一定的收益；對(duì)于收購(gòu)海創(chuàng)公司的資產(chǎn)，按照12倍的市盈率進(jìn)行定價(jià)，我們認(rèn)為水泥行業(yè)2006年的合理動(dòng)態(tài)PE為14-16倍左右，國(guó)際上主要水泥上市公司的動(dòng)態(tài)PE也在13-15倍之間，因此對(duì)于這一定價(jià)水平也是比較合理的，主要是關(guān)于四家子公司2006年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)成為關(guān)鍵。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）
　　海螺集團(tuán)三間子公司并表后對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)測(cè)算。公司2005年財(cái)務(wù)報(bào)表模擬合并上述七家公司后，公司2005年的凈利潤(rùn)由40689萬(wàn)元增加到72731萬(wàn)元，考慮到2005年公司支付給獲港、樅陽(yáng)、池州、銅陵13420萬(wàn)的少數(shù)股東損益，則海螺集團(tuán)三間子公司的凈利潤(rùn)+海螺水泥支付的相關(guān)費(fèi)用=72731-40689-13420=18622萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)2006-2007年的該項(xiàng)利潤(rùn)為19000萬(wàn)元、19500萬(wàn)元，假設(shè)三間子公司于今年9月份并表，則2006-2007年海螺水泥三間子公司對(duì)公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)分別為6300萬(wàn)元、19500萬(wàn)元。
     海創(chuàng)公司持有公司的四家子公司對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)測(cè)算。由于獲港、樅陽(yáng)、池州、銅陵等子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表沒(méi)有披露，我們假設(shè)上述子公司水泥的售價(jià)、成本及相關(guān)費(fèi)用與公司合并報(bào)表基本一致(如表1所示)，相關(guān)子公司的盈利預(yù)測(cè)如表2所示，根據(jù)盈利預(yù)測(cè)結(jié)果，收購(gòu)后獲港、樅陽(yáng)、池州公司2006-2007年對(duì)海螺水泥貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為37193×49%=18225萬(wàn)元、46812×49%=22938；銅陵公司2006-2007年對(duì)海螺水泥貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為22888×31.86%=7292萬(wàn)元、28807×31.86%=9178萬(wàn)元。
　　收購(gòu)資產(chǎn)后公司的業(yè)績(jī)?cè)龊�，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。收購(gòu)資產(chǎn)后公司的股本擴(kuò)張24.7%左右，公司2006-2007年的凈利潤(rùn)分別為(92022+6500+18225+7292)/(125568+2276+28800)=0.79元，(138495+19500+22938+9178)/(125568+2276+28800)=1.21元，可見(jiàn)收購(gòu)資產(chǎn)后公司的業(yè)績(jī)將增厚，公司2006-2007年的EPS分別增加0.06元、0.11元，給予目標(biāo)價(jià)位20元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　四家控股公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可能好于預(yù)期。我們認(rèn)為獲港、樅陽(yáng)、池州、銅陵等四間子公司實(shí)際貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)可能好于我們的測(cè)算，主要是由于(1)四間子公司的生產(chǎn)線都已正常運(yùn)行，并沒(méi)有在建項(xiàng)目，相關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用可能低于整體水平；(2)公司僅有的3條萬(wàn)噸生產(chǎn)線在銅陵及樅陽(yáng)公司，由于單純規(guī)模上升，使得子公司的能耗可能低于整體水平，生產(chǎn)成本可能低于整體水平。