2006年7月17日收盤(pán)：64.19元，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至75.49元
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公司7月18日披露中期報(bào)告，實(shí)現(xiàn)每股收益1.13元，同比增長(zhǎng)59.42%，高于我們此前的預(yù)期。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】我們根據(jù)公司中報(bào)披露的各類指標(biāo)，調(diào)高了對(duì)公司未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)預(yù)期（主要調(diào)增了來(lái)自市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的收入和盈利，此前考慮公司財(cái)務(wù)報(bào)告相對(duì)保守的情況，我們一直對(duì)公司采取最保守的預(yù)測(cè)姿態(tài)），并根據(jù)新的預(yù)測(cè)結(jié)果調(diào)高了DCF估值結(jié)果。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）
我們認(rèn)為，公司股改的展開(kāi)從某種意義上對(duì)公司大股東（義烏政府等）、經(jīng)營(yíng)管理層、流通股東之間關(guān)系起到了較好的梳理作用，也使得此前多方博弈的局面得到了改善。如果公司股改能夠順利通過(guò)，多方合作共贏的特征將更加明顯，之后國(guó)際商貿(mào)城三期（計(jì)劃100萬(wàn)平米）的注入、國(guó)際商貿(mào)城一期租金的提升等可能性也大大提升。我們本次的業(yè)績(jī)預(yù)期和估值出于保守原則并未考慮上述兩項(xiàng)積極因素，但可以認(rèn)識(shí)到這兩項(xiàng)因素對(duì)公司業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意義深遠(yuǎn)：?jiǎn)慰紤]如果國(guó)際商貿(mào)城一期租金（1590元/平米）如果能夠提升到二期的水平（1980元），反映到凈利潤(rùn)上就約為2800萬(wàn)左右，折合到每股就可以提升業(yè)績(jī)0.23元；而一旦三期能夠成功進(jìn)入上市公司，2008年之后公司收入和盈利水平又將迎來(lái)一個(gè)質(zhì)的飛躍。公司股改網(wǎng)絡(luò)投票時(shí)間為7月20－24日。
通過(guò)分部門(mén)的對(duì)比分析，我們調(diào)高對(duì)公司2006－08年EPS的預(yù)測(cè)分別至：2.59元、2.65元和2.84元（調(diào)整前分別為2.261元、2.197元和2.163元），需要指出的是，預(yù)測(cè)的結(jié)果如果存在不確定性，主要是與公司對(duì)房地產(chǎn)項(xiàng)目收益確認(rèn)時(shí)間的調(diào)控有關(guān)，我們對(duì)這三年業(yè)績(jī)的預(yù)期中分別包含房地產(chǎn)貢獻(xiàn)的每股收益0.368元、0.432元和0.246元。但由于我們對(duì)公司一直采取的是DCF絕對(duì)估值法，因此房地產(chǎn)業(yè)績(jī)確認(rèn)差異對(duì)最終估值結(jié)果影響并不大。我們最新DCF估值（對(duì)公司發(fā)展前景的預(yù)期仍舊相對(duì)保守）結(jié)果為68.63元，考慮到10送0.99的補(bǔ)償比例，我們調(diào)高公司目標(biāo)股價(jià)至75.49元。
我們對(duì)公司中報(bào)的分析、業(yè)績(jī)預(yù)期調(diào)整的細(xì)節(jié)、估值要點(diǎn)等的分析內(nèi)容如下。
市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收益體現(xiàn)較為充分。公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)35.87%，從結(jié)構(gòu)上看（表1），主要來(lái)自于市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)收入的大幅增長(zhǎng)，即與去年同期相比，由于新增了2005年10月開(kāi)業(yè)的國(guó)際商貿(mào)城二期二階段在本報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)收入，導(dǎo)致2006年上半年來(lái)自市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的收入大幅增長(zhǎng)64.34%，達(dá)到4.585億元。根據(jù)我們此前的跟蹤，2006年上半年尚有二期二階段4-5層開(kāi)業(yè)新增收入，因此下半年來(lái)自市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的收入理論上應(yīng)該略高于上半年，即全年來(lái)自市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的收入應(yīng)該高于9.17億，而此前出于保守性原則，我們一直對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)收入的預(yù)期穩(wěn)定在8.6億左右。另外一個(gè)高于我們預(yù)期的是市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的主營(yíng)利潤(rùn)率，此前我們預(yù)期在55%左右，而公司中報(bào)達(dá)到了61.39%－而這才是公司市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)比較真實(shí)的主營(yíng)利潤(rùn)率水平。這些對(duì)我們最終調(diào)高未來(lái)三年EPS的預(yù)期起到了決定性作用。