行業(yè)判斷：傳統(tǒng)業(yè)務高增長，創(chuàng)新業(yè)務提升盈利模式
無論是與發(fā)達國家還是新興市場相比，中國資本市場與GDP總額的比例（證券化比率）都明顯偏低。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】2005年底，我國資本市場占GDP的規(guī)模僅為24.96%，而主要發(fā)達國家在2003年已在300%以上，即使是新興國家，也超過了150%。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）
中國股票市值與儲蓄存款比率不超過50%，而美國在2002年以前已超過300%。
目前，中國證券行業(yè)從幾年來的低谷走出，將迎來一個長期的繁榮發(fā)展期，從二級市場來看，今年1-5月股票基金累計成交額同比增長159.19%。我國券商盈利模式具有較大改善空間。國外的凈利息收入（融資融券收入）在收入中占比都達到15%以上的水平，美國證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費收入的38%左右。日本信用交易量占總交易量比為20%。今年8月份我國也將開始在部分創(chuàng)新試點券商開展融資融券業(yè)務試點，這項業(yè)務將會在相當大的程度上提升證券公司的盈利水平和盈利能力。
主題討論：高增長期證券公司的估值討論
國際經(jīng)驗表明，證券公司股價的波動性較大，在牛市中遠遠地跑贏大盤，日本在上個世紀80年代末期，日本證券商品期貨指數(shù)收益率最高時曾經(jīng)是大盤收益率的3-4倍，美國證券市場上，在90年代中后期的牛市中，主要券商的股票收益率曾經(jīng)達到大盤收益率的2-3倍。高盛在本世紀初的高增長期，PE曾達到20倍以上的水平，PB曾達到5倍左右的水平；摩根士丹利在本世紀初的高增長期，PE也曾達到20倍以上的水平，PB曾達到6-7倍的水平，所以，我們認為，處于高增長期的公司應該享有較高的估值水平。
投資主題：業(yè)績高增長，盈利模式優(yōu)化
我們繼續(xù)看好證券公司的龍頭公司中信證券。今年公司合并股票基金成交額1-5月份市場份額從5%-7%提高到20%以上。另外，僅G申能，國航和中國銀行這三個項目即可獲得約2億元的承銷費用，超過2004年或2005年全年的承銷收入；公司債券承銷也將獲得翻倍增長。公司將成為中國第一批獲得融資融券資格的券商。業(yè)務的開展將使得大客戶向凈資本雄厚的券商集中。拿融資業(yè)務來說，我們預計，我國融資的年利率在7%-10%左右，我們保守的假設利差在2%至3%之間的話，公司的可融資最大規(guī)模為745.8億元，如果公司做74.58億的融資業(yè)務，就可能產(chǎn)生1.49-2.24億元的利潤。
維持對中信證券“推薦”的評級
我們認為公司，業(yè)績高增長趨勢已經(jīng)確定，后續(xù)的融資融券業(yè)務的開展將是股價直接催化劑，維持對公司“推薦”的評級。目標價17-18元。