報告摘要：
一季度繼續(xù)增加國際運(yùn)力投放比例，客座率同比提升幅度居三大航之首。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】一季度公司完成旅客周轉(zhuǎn)量240億客公里，同比增長15.95%，其中，國內(nèi)、國際航線同比增速分別為10%、36.5%；可供座位公里同比增長12.7%。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）客座率76.9%，同比增加2.16個百分點(diǎn)。國內(nèi)航線、國際航線客座率同比提升分別為3.1、1.2個百分點(diǎn)；貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比下降8.7%，貨運(yùn)載運(yùn)率同比下降0.62個百分點(diǎn)。
我們測算一季度主業(yè)盈利增長約為56%：①一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.6億元，同比增長16.6%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤9億元，同比增長19.6%；歸屬母公司凈利潤10.1億元，同比增長31.5%；每股收益0.0898元，同比增長25.4%,扣除非經(jīng)常性損益后基本每股收益0.0881元，同比增長25.5%。②主業(yè)稅前利潤約為4.66億，去年同期約為2.98億，同比增長約56%。毛利率15.9%，比去年同期下降約0.8個百分點(diǎn)。一季度油價上漲約20%，客座率和票價雙升是公司毛利率基本持平的主要原因。③匯兌收益及營業(yè)外凈收益同比共增加4.39億：1季度人民幣升值約1個百分點(diǎn)，匯兌凈收益發(fā)生3.30億元，同比增加收益3.29億元；營業(yè)外凈收益共發(fā)生1.69億元，同比增加1.10億元，主要包括收到民航總局遠(yuǎn)程航線及節(jié)能減排補(bǔ)貼1.08億元。④公允價值變動凈收益1.04億元，同比減少3.59億元。
關(guān)注京滬高鐵開通影響，預(yù)計京滬高鐵沖擊小于預(yù)期：①京滬高鐵速度將從原來的380公里時速降到300公里時速，我們估計直達(dá)運(yùn)行時間將從原來的4小時增加到5小時。②京滬航線受航班控制，運(yùn)力增長有限，持續(xù)處于運(yùn)力緊張狀態(tài)。
 ③京滬線寬體機(jī)占比較高，雖然預(yù)計航空公司不會削減航班，但航線目前主要采用寬體機(jī)運(yùn)營，航空公司可通過換更為經(jīng)濟(jì)的小機(jī)型來消化高鐵分流影響，同時維持票價的穩(wěn)定。④我們預(yù)計京滬航線受高鐵沖擊對公司2011年凈利潤影響小于8%。
預(yù)計2011、2012年公司凈利潤52.1億元、40.9億元，EPS0.46元、0.36元。公司目前相對2011年P(guān)E估值約為13.4倍，給予“增持-A”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅上漲、突發(fā)事件