結(jié)論與建議：
上海醫(yī)藥為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通領(lǐng)先企業(yè)，我們看好公司在內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈整合后穩(wěn)健的對(duì)外擴(kuò)張以及工商業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2012/2013實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.85億元（YOY+6.98%）/26.05億元（YOY+19.21%）,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.81元/0.97元，對(duì)應(yīng)A股PE分別為14倍/12倍，H股PE分別為13倍/11倍，比較醫(yī)藥流通行業(yè)其他個(gè)股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買入”建議。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】
 2011年主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，扣非后凈利潤(rùn)增24%：公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入549億元（YOY+42%）,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.42億元(YOY+40%)，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.76元，符合預(yù)期，扣除出售廣東天普股權(quán)的一次性收益后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.08億元(YOY+24%)。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）由于分銷業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，綜合毛利率同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)至14.6%，費(fèi)用控制良好，兩項(xiàng)費(fèi)用率為9.88%，同比降低2.30個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為4.43%，同比下降0.47個(gè)百分點(diǎn)。
醫(yī)藥商業(yè)大幅增長(zhǎng)：2011年醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入465.30億元（YOY+57.08%），毛利率6.89%，同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)；扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.90%，同比增長(zhǎng)0.54個(gè)百分點(diǎn)；其中純銷比重為61.43%；進(jìn)口、合資藥品銷售比重為52.10%。公司分銷業(yè)務(wù)確定圍繞華東地區(qū)、華北地區(qū)和華南地區(qū)三大區(qū)域展開(kāi)，報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)了位于長(zhǎng)江三角區(qū)域的上藥山禾無(wú)錫醫(yī)藥，位于珠江三角區(qū)域的廣東中南藥業(yè)、佛山市大翔醫(yī)藥、珠海康拓醫(yī)藥等，啟動(dòng)上藥北方投資公司注冊(cè)工作，深化北方地區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司未來(lái)將繼續(xù)圍繞三大區(qū)域加大并購(gòu)，拓展分銷網(wǎng)絡(luò)的全國(guó)化布局。
醫(yī)藥工業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)：2011年醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入90.88億元（YOY+8.47%）；其中，化學(xué)和生物藥品實(shí)現(xiàn)銷售收入40.79億元（YOY+2.55%），現(xiàn)代中藥實(shí)現(xiàn)銷售收入28.26億元（YOY+7.35%），其他工業(yè)產(chǎn)品（原料藥、中藥飲片、保健品及醫(yī)療器械等）實(shí)現(xiàn)銷售收入21.83億元（YOY+23.48%）；醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)毛利率為44.9%，較上年同期同口徑下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，兩項(xiàng)費(fèi)用率同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為13.0%，同比基本持平。
未來(lái)看點(diǎn)：1、公司實(shí)施重點(diǎn)聚焦品種至58個(gè)左右，工業(yè)毛利率未來(lái)還將隨重點(diǎn)行銷的推動(dòng)得到提升；2、公司未來(lái)將強(qiáng)化研發(fā)力量，2010年/2011年研發(fā)投入占工業(yè)收入的3.54%和4.45%，公司計(jì)劃未來(lái)2-3年比例將提高至6-8%，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)；3、從費(fèi)用率的控制，以及商業(yè)通過(guò)并購(gòu)整合后的大幅增長(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)；4、目前在手現(xiàn)金148億，將繼續(xù)并購(gòu)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的助推業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2012/2013實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.85億元（YOY+6.98%）/26.05億元（YOY+19.21%）,對(duì)應(yīng)最新股本計(jì)算EPS分別為0.81元/0.97元，對(duì)應(yīng)A股PE分別為14倍/12倍，H股PE分別為13倍/11倍，比較醫(yī)藥流通行業(yè)其他個(gè)股估值，公司估值具有較高的安全邊際，維持“買入”建議。目標(biāo)價(jià)15.500元（2012PE 16X）。（扣除2011年的投資收益后，2012的凈利潤(rùn)增速為26%。）