上半年盈利能力表現(xiàn)較好，但恐不能持續(xù)
 12年上半年主營業(yè)務收入同比減少7%至102億元，歸屬于母公司凈利潤下降7.6%至18億元，每股收益0.79元，符合預期。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】公司主動減產(chǎn)，產(chǎn)量下降4%，低于預期。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）盈利能力抗跌性較好，受益于噴吹煤占比提高和重點合同煤占比較高，毛利率同比持平，噸煤毛利同比持平，2季度毛利率環(huán)比持平。由于冶金煤仍在下跌通道，3季度業(yè)績受到挑戰(zhàn)，且生產(chǎn)成本壓縮空間有限，較好的盈利狀態(tài)可能不能持續(xù)。今年是公司產(chǎn)量零增長的一年，13、14年受益于整合煤礦釋放產(chǎn)量，同比增長19%、20%，擁有較好的內生性成長動力。資產(chǎn)注入進度受到行業(yè)不景氣的影響，進度可能會進一步放緩，缺少股價催化劑。我們下調了盈利預測，基于15倍行業(yè)平均市盈率，目標價格下調至20.70元，維持買入評級。
支撐評級的要點
 12年上半年主營業(yè)務收入同比減少7%至102億元，歸屬于母公司凈利潤下降7.6%至18億元，每股收益0.79元。毛利率、凈利潤率同比持平。
煤炭產(chǎn)量同比下降4%至1,646萬噸，低于預期，減產(chǎn)主要由于市場需求欠佳，公司主動減產(chǎn)。
如市場預期，公司優(yōu)化了銷售價格，噴吹煤占比提升至40%，以及重點合同電煤占比較高，綜合煤炭售價同比上漲1.4%至723元。噸煤毛利同比持平至399元。下半年生產(chǎn)成本的進一步壓縮空間不大。
 2季度凈利潤環(huán)比下跌7%，好于行業(yè)平均降幅（20%）。毛利率環(huán)比持平，表現(xiàn)較好，成本控制較好。業(yè)績受管理費用率大幅提升拖累。
預計今年煤炭產(chǎn)量3,400萬噸，12、13、14年產(chǎn)量增速分別為0%、19%和20%。未來增長主要由整合礦釋放產(chǎn)量貢獻，有較好的內生性增長。
行業(yè)景氣度下滑可能會使資產(chǎn)注入的進展放緩，時間上不確定性較大。
焦炭業(yè)務收入占比只有2%，對業(yè)績拖累作用很小。
評級面臨的主要風險
業(yè)績對管理費用比較敏感，管理費用率提升1個百分點可帶來5.4%的凈利潤減少，下半年如何計提很重要。
資產(chǎn)注入低于預期。
目前噴吹煤仍在下跌通道，會影響3季度業(yè)績。
估值
由于下調了煤價、產(chǎn)量、成本假設，上調了期間費用率假設，我們將12、13、14年每股收益下調27%、41%和37%，公司擁有較好的盈利能力、內生性增長較好，且有資產(chǎn)注入題材�；�于15倍行業(yè)平均市盈率，我們將目標價由25.00元下調至20.70元，維持買入評級。