我們在05年的報告《日元升值后航空股走勢啟示-人民幣升值下航空股系列研究》中指出三個因素驅(qū)動日本航空股在84-89年間大幅度上漲：日元升值、市場向好及國際油價下跌。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】隨著近期國際油價的下跌，我們判斷中國航空股未來有可能復(fù)制與日本航空股相似的市場環(huán)境。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）維持對中國國航的增持評級。
 84-89年日元持續(xù)升值過程中，日本航空股上漲幅度達(dá)到609.1%，且漲幅居33個行業(yè)之首。日本航空股指數(shù)大幅上漲除了受益于日元升值因素外，還受到其它兩個因素影響：一是日本執(zhí)行寬松貨幣政策，日元利率從4.5%下降到2%，推動日經(jīng)指數(shù)上漲1.6倍之多；二是全球原油價格大幅度下跌，從30美元最多下跌到10美元。
中國航空股未來的市場環(huán)境有可能復(fù)制日本航空股84-89年間的市場環(huán)境：中國進(jìn)入人民幣升值時期，預(yù)計年升值幅度在2-3%左右；中國在正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革及經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展為股市長期向好奠定了基礎(chǔ)；國際油價有下跌跡象。我們判斷，中國航空股面臨的市場環(huán)境有可能接近日本航空股84-89年間的市場環(huán)境。
中國航空股在本幣升值過程中受益程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本航空股。中國的航空股在本幣升值中受益體現(xiàn)在兩個方面：一是大量美元和日元外債產(chǎn)生的匯兌收益；二是經(jīng)營租賃費、航材購買及部分航油購買需要美元支付，本幣升值將降低成本。
而日本的航空公司沒有外債，債務(wù)來自于本幣。相同的是日本航空公司在飛機(jī)購買、經(jīng)營租賃費支付以及航油采購方面價格與美元掛鉤，因此受益于本幣升值。
投資難免風(fēng)險吉人自有天相請閱讀最后一頁重要免責(zé)申明投資策略：油價走勢是決定中國航空股是否能夠復(fù)制日本航空股走勢最關(guān)鍵因素。隨著近期油價下跌，更多的業(yè)內(nèi)人士判斷國際油價仍有下降空間�；�于油價可能下跌預(yù)期以及中國國航良好的基本面因素，我們維持對中國國航的增持評級。
風(fēng)險提示：國際油價走勢影響因素復(fù)雜，不僅涉及到原油供需，還涉及到國際政治環(huán)境。盡管有越來越多的市場人士判斷油價可能下跌，但是未來油價的走勢對現(xiàn)在來說仍是未知數(shù)。另外一點，中國國內(nèi)成品油價格調(diào)整有一定滯后性。