主要結(jié)論
市場(chǎng)正處于十字路口：8月中旬以來的有色金屬價(jià)格上漲在本月初受到明顯遏制。http://m.kiari.cn【慧博投研資訊】價(jià)格的下挫雖與美元的走強(qiáng)有一定關(guān)系，但首要因素還是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦放緩可能連累其他主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)。http://m.kiari.cn（慧博投研資訊）另外，中國(guó)8月份工業(yè)生產(chǎn)增速僅為15.7%，連續(xù)第二個(gè)月下滑。短期來看，宏觀因素的制約仍將會(huì)抑制有色金屬未來的漲勢(shì)。但另一方面，油價(jià)的下跌可以緩解通貨膨脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的動(dòng)力也正逐漸減退。同時(shí)，大多數(shù)有色金屬的供需基本面仍然極為緊張，而走勢(shì)一直較弱的鋁行業(yè)基本面也有所改善�？紤]到需求仍較為強(qiáng)勁，一系列的生產(chǎn)中斷事件還在不斷影響供給的增加，加上庫(kù)存處于地位并保持下降，我們認(rèn)為年內(nèi)有色金屬價(jià)格仍可望再度上漲。我們對(duì)有色金屬行業(yè)的投資評(píng)級(jí)仍然為“向好”。
氧化鋁價(jià)格繼續(xù)回落，電解鋁盈利持續(xù)改善：9月份，中鋁公司的現(xiàn)貨氧化鋁報(bào)價(jià)由月初的3,500元/噸下跌到2,950元/噸。我們認(rèn)為，從目前國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能釋放的進(jìn)程觀察，短期內(nèi)價(jià)格仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。受益于氧化鋁價(jià)格的大幅回落，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)的盈利狀況自2005年4季度以來持續(xù)改善。我們堅(jiān)持認(rèn)為行業(yè)的復(fù)蘇可望持續(xù)到2007年。我們對(duì)電解鋁行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為“向好”，建議增加對(duì)該行業(yè)的配置比例。
 G云鋁有望更好地分享氧化鋁價(jià)格下跌帶來的好處：近期，中鋁旗下的G萬方、G包鋁和蘭州鋁業(yè)先后與中鋁簽訂了氧化鋁長(zhǎng)期供貨合同，將2010年以前的氧化鋁供應(yīng)全部鎖定為長(zhǎng)單；且交易價(jià)格按上海期交所3月期鋁錠的17%計(jì)算。我們認(rèn)為，由于近期氧化鋁價(jià)格仍在回落，因此從經(jīng)營(yíng)角度上看，電解鋁企業(yè)不應(yīng)該選擇此時(shí)來簽訂氧化鋁長(zhǎng)期供貨合同，最佳的時(shí)機(jī)更應(yīng)是明年上半年。我們預(yù)計(jì)那時(shí)氧化鋁價(jià)格將會(huì)處于最低點(diǎn)，電解鋁企業(yè)的議價(jià)能力更強(qiáng)。因此，我們預(yù)計(jì)G云鋁（000807）作為非“中鋁系”的電解鋁企業(yè)，隨著未來氧化鋁長(zhǎng)單數(shù)量的逐步減少，將會(huì)相應(yīng)增加現(xiàn)貨供應(yīng)的比例，從而更好地分享成本下降所帶來的好處。我們對(duì)公司2006年和2007年的每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.49元和1.23元，認(rèn)為其合理股價(jià)應(yīng)為8.6元。
我們已將G云鋁的投資評(píng)級(jí)由“優(yōu)勢(shì)－2”調(diào)高至“最優(yōu)－2”。
精銅冶煉加工費(fèi)大幅下降：智利Escondida銅礦最近與一家中國(guó)銅冶煉企業(yè)敲定的年中加工費(fèi)（TC/RC）僅為73美元/噸和7.3美分/磅。
合同中還包含一個(gè)封頂?shù)膬r(jià)格參與條款，價(jià)格基準(zhǔn)為1.2美元/磅，封頂金額為6美分/磅。而去年底時(shí)簽訂的2006年全年加工費(fèi)水平為95美元/噸和9.5美分/磅；并包括有完全的價(jià)格參與條款。加工費(fèi)的大幅回落表明上游銅精礦供應(yīng)的緊張局面正在加��；而以中國(guó)為主的精銅冶煉產(chǎn)能大幅擴(kuò)張進(jìn)一步加劇了這種狀況。我們預(yù)計(jì)隨著包括江銅、金川和山東祥光等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，銅精礦緊張的狀況將進(jìn)一步加劇，并會(huì)帶動(dòng)加工費(fèi)的繼續(xù)下滑。
國(guó)家再度下調(diào)有色金屬產(chǎn)品出口退稅率：新規(guī)定自2006年9月15日起實(shí)施，將部分有色金屬產(chǎn)品的出口退稅率由原先的13%分別降至5%、8%和11%，并將此前已經(jīng)取消出口退稅以及本次取消出口退稅的商品列入加工貿(mào)易禁止類目錄，對(duì)列入加工貿(mào)易禁止類目錄的商品進(jìn)口一律征收進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)稅。這已是國(guó)家一年多來第三次下調(diào)有色金屬產(chǎn)品出口退稅率，前兩次分別為2005年5月和2006年1月。由于目前國(guó)內(nèi)主要有色金屬上市公司的產(chǎn)品均以內(nèi)銷為主，或出口產(chǎn)品具有提價(jià)能力（如G夏鎢），因此我們預(yù)計(jì)新政策對(duì)企業(yè)的影響將較為有限。